香港《大公报》中央經濟工作會議前瞻访谈系 列 要 点（三） 版三：貨幣政策

刘斌夫

香港《大公报》中央經濟工作會議前瞻访谈系列要点（三）

版三：貨幣政策（2014年12月6日）

央行今年貨幣政策堅持總量平穩下的預調微調，通過常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等創新工具，以及定向降準等公開市場的靈活操作，側重定向引導市場利率下行，始終沒有全面降息降準，以配合經濟結構調整。結合央行近期表態來看，年內預計政策仍將以流動性微調為主。不過，從市場利率數據來看，央行引導利率下行的效果並不十分明顯，融資成本居高不下，加之經濟下行壓力仍大，不少市場人士預計，明年將有多次降息或降準。

中国新丝路文化经济发展战略规划策划研究院院长、宏观经济学家刘斌夫：传统的经济理论认定货币也是商品，并认为经济可分为实物经济与货币经济两部分。经济理论分析实际变量，货币理论分析价格决定，两者可以相对分离。新经济时代的货币不再具备货币原始定义上的“也是商品”性质，现代货币只是“计算货币”，只有作为计算货币、充当交换媒介和作为财富积累、充当储存手段两种职能，不具有实质价值，只表述价值及价格波动、传延信用合描写消费预期，只是用于债务支付和商品交换的一种符号。

市场经济要求国家较长期地保持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以给货币化的现代经济留有较大的自由流动的弹性空间。在虚拟经济与实体经济混存的现代市场经济中，通行不再与黄金挂钩的“纸币本位制”，货币进入“符号化时代”，货币与准货币、货币替代物并存。这种货币符号化时代“有管理的通货制度”，需要政府宏观调控“从紧”与“放宽”的弹性。

“从紧”的货币政策，是非常时期的做法。如果市场物价上涨过快，需求过度，被认为社会总需求大于社会总供给，就减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。

而近两三年来市场日显疲软，经济表现低迷，流动性较严重不足，社会总供给大于总需求，却岢严地控制信贷，基本上不降息也不降准，经济增速下行，这种情形恰恰应当适度宽松的货币政策。

回顾2010、2011年分别上调6次准备金率，盖因当时应对危机的刺激政策和中央4万亿元、地方18万亿元资金刺激市场尤其房市而导致通胀，是实施不得不为之的正常调控手段。2011年底和2012年度分别下调1次和2次准备金率。2014年6月，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点。迄今大型、中小型商业银行提交央行的准备金率几乎长期保持20%和16.5%的较高位。近日透露，今年末中央财政尚余4万亿元资金积存将集中投放市场，为何不提前计划在一年中多次较匀称使用呢？势必引起一些非常波动，应该较多用于全国高铁基础实施建设尤其西部综合交通体系建设，拉动相关上下游产业复苏。

2015年多次适度降息降准预期，激活金融与消费市场活力，颇有必要。

其实，“适度放松”应当是新兴经济体市场经济高速或较高增长阶段较长期的货币政策，尤其发展中国家在出口主导型增长、经济对外依存度过大而内需却较严重不足的情形下，商品出口物价可能还稍低于同样商品的国内物价，社会总需求小于社会总供给，可在与经济增长相适应的幅度同时提高全民工资收入及其他收入和安排福利待遇，在适量增加货币供应量，降低利率，适度放松信贷控制，刺激“微通胀”，以增加需求。

（参见刘斌夫专著《新体制经济学泛论》人民出版社2010年12月版第九章《金融与贸易经济学丛论》、结语《构建未来百年求同存异的和谐世界》第三节《新体制经济学十大定律》之8《货币弹性定律》）

配稿一：業界料存款保險制度快落地，利率市場化步伐會加快。但也有人擔心加快利率市場化會增加企業融資成本，怎麼看？

宏观经济学家刘斌夫：存款保險制度和商业银行破产制度伴随利率市场化恰当慎行，全国范围内的资本原始积累并未完成的发展中国家着急推行这些政策是否条件成熟值得商榷。利率市场化应当循序渐进。中国当下不是私有经济为主体自由市场经济、而是公有制为主体的混合体制经济模式，东部沿海地区经济增长长期以来主要靠善意倾销出口微利经营，而中西部地区资本原始积累和金融市场活力远远不足，利率市场化一旦过快推进，利率可能失去管控，势必推高企业融资成本，使许多民营、小微企业难以生存。不是发达国家正在推行的东西目前在中国就都很合宜，一概的拿来主义必须待到市场经济体制与机制的更加完善。

金融市场发达的国家实现利率市场化，央行通过调控利率直接影响汇率。而中国目前利率与汇率并未相互直接进行市场化影响，两者都在以央行政策作为金融宏观调控工具。利率市场化与汇率改革应当相对同步渐进，并建立其相互间的有机联系。

配稿二：民間借貸危機頻現，民企老闆紛紛跑路，民間融資成本感受……

宏观经济学家刘斌夫：民间金融事业的确应当加快发展。但是，今年民间金融乱象频出，民间借贷利息居高不下，中央要制定一套完善的政策法规制度体系和实施办法来强化监管，而且要由央行降息手段来导引民间借贷利息实现市场化下降，为民间、小微企业融资解困。

    配稿三：如何做好影子銀行等金融風險防範？

    配表一：近年新增信貸情況圖表

    配表二：各界預測明年信貸數據